包含負值攤還次貸債務。最可怕的是，連業內的人也無法得悉次貸證券的確實情況。
五、荒謬的評級機構
次貸證券發行的過程，是借款人透過次貸經紀得到款項及次貸合同。這些合約經由貝爾斯登等投資銀行包裝成次貸證券，即是抵押債務證券CDO。次貸證券得到例如標準普爾等證券評級機構評定為AAA級證券後，再由證券擔保公司擔保才賣給投資者。整個過程中，美國政府當然沒有及時干預。次貸風暴的發生，可以說在整個運作過程中，所有人及機構都在犯錯，方鑄成大錯。
要是次貸證券沒有AAA評級，各國證券機構和銀行絕對不會動用投資者的資金大量買入不值分文的次貸債務，次貸債務指的是市場上所說的抵押債務證券CDO或者結構性投資工具SIV。讀者一定不明白，何以這些本來連BBB級都達不到的次貸證券，能夠獲得AAA的極品評級。
這件事得由一條重要的公式談起。公式如下：
＇圖 補充2＇
不要誤會，這條公式絕非人造衛星發射入軌道的彈道公式，也不是放射性元素的製造方程式，只是信用違約互換（credit default s）的違約機會率計算公式。它是所有次貸信貸證券風險計算的基礎，證券商運用這條公式，計算一份以次貸為基礎的債務抵押證券在對沖時需要支付多少保金。沒有這公式，次貸證券和信換證券可能都不會出現。
其中：
PV是違約機會率
δ1至δ4是折讓因素
p1、p2、p3、p4是由信貸風險曲線得出來的機會率數值
N（1…R）是第一年期完結時的所得金額
這條公式使用倫敦銀行同業拆息、保金、回本率和接受信貸者的信貸曲線，共四項因素。
看到這裡，讀者一定感到摸不著頭腦，到底是怎麼一回事。別急，筆者會向讀者解釋這條方程式的箇中奧妙，保證令大家拍案叫絕。
首先，發明這條方程式的人是世界財經行業的傑出人物，無論學歷、經驗和樣貌都絕對完美。否則，這條方程式不會被美國財經界奉為金科玉律，即是美國人說的依著它來發誓的東西（swear by it）。
第八章 涉及次貸的各方實情（6）
第二，公式本身並不複雜，計算簡單，總之一定可以計算出大家都想要看到的結果。
第三，相信沒有人會細心研究這條方程式，最低限度，借錢買房子和放債收息的人都沒興趣去細看這是什麼東西，也更加沒有人會去質疑這公式的準確性。
第四，簡單易用，無須打電話跟借款人聊天，更無須拿次貸檔案研究。只是坐在辦公室看幾條曲線，輸入一些數字就有結果。
好了，現在該來看看現實的情況，公式到底如何應用。
例如：某房貸公司替100位沒有足夠入息的人做了100份次貸，每份次貸30萬美元。這些人買了100棟住宅。這些次貸的總金額達到3000萬美元，但是全部次貸合約都沒有核實入息證明，更加不審查借款人的背景。房貸公司將這些次貸交給次貸放款人，次貸放款人找證券行擔保，證券行運用這條公式計算出進行信用違約互換的每年保金是總金額的％。於是證券行發行信換證券給次貸放款人，擔保次貸證券。次貸放款人得到擔保之後，跟借款人訂立次貸合約，付錢給房貸公司再轉給借款人買房子。證券評級機構為這份次貸證券和信換證券評級，評級標準也是以這條公式為依歸。用計算器計算過之後，數字沒錯、公式正確，便給予AAA評級。有了這個評級，證券商可以將次貸證券和信換證券掛牌自由買賣。次貸放款人每年需要為信換證券支付15萬美元保金。一旦出現借款人違約斷供情況，發行信換證券的證券行便要向次貸放款人支付損失的金額。
很不幸，第一年完結時，有一半借款人斷供。次貸放款人向證券行追討1500萬美元賠償金，可是證券行早已將信換證券賣掉，已無賠償責任，於是次貸放款人千辛萬苦找到信換證券的最終承接者，即有責任按照信換證券作出賠償的公司，結果那卻是一家在商業大廈天台非法搭建、連檔案櫃都沒有的小公司。該公司的資本只有100美元，次貸放款人只好撇賬14；999；900美元。
單憑一條公式，以次貸經紀和次貸借款人虛報的資料作為依據，就能計算出借款人的實際斷供機會率，這根本就是再荒謬不過的事情。但問題不是出在這條公式上，禍根在證券業的基礎，