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圖4…12證券公司的功能
券商因為具有發行和買賣股票的功能,專為別人提供金融服務,所以有時又叫“投資銀行”。但它並不是真正的銀行,它不能像銀行那樣,吸收公眾存款與發放貸款。
具體而言,證券公司的收入來源如圖4…13所示。
圖4…13證券公司收入來源
在目前階段,券商最重要的收入來源是交易佣金,這也就是券商的經紀業務,通常能達到總收入的80%以上,甚至更多。因為交易佣金受交易的活躍程度影響,因此,牛市時券商日子就非常好過,財源滾滾;而熊市時,大家買賣股票少,交易佣金自然就少,這時,券商就需要想辦法增加交易量,具體的辦法有薦股、提供各種增值服務等。
券商的佣金率不是固定不變的。隨著網上交易的盛行與證券公司競爭的加劇,佣金費用整體是呈下降趨勢的,目前一般在1‰到3‰之間。當然,透過電話等交易,其佣金相對要比網上交易高些。佣金率高,對股票的買賣會起到一定的抑制作用,因此券商需要在提高佣金率與提高總體交易量之間進行平衡。
券商的這種收入模式其實風險很大,因為它過多地依賴於市場行情的好壞。為了規避這種風險,券商還需要加大對投行、財務顧問、代銷基金、自行投資和委託投資等業務的投入,以使其收入比例比較均衡。
2006年業內主要的50家券商總收入構成比例如圖4…14所示。
圖4…14券商收入構成
2006年的牛市使證券行業進入歷史上最好的時期之一。以上海證券交易所為例,滬綜指全年上漲130�43%,A股全年成交金額同比增加200�32%,股票籌資總額同比增加471�91%。股指的上漲、融資額的增加和成交量的放大使券商的自營、經紀、投行等傳統業務齊頭並進,全面開花,全行業迎來2001年以來的首度盈利。如圖4…15所示。
圖4…15證券行業利潤分析
4�上市公司:融資及圈錢
從本質上講,各上市公司透過募集資金,以求更好地壯大、發展自己,投資者也可以從中不斷獲益,因此,上市公司正當的融資行為並非壞事。
上市後,上市公司經營者都有兩個利益。一個是公司透過正常市場經營賺利潤;二是透過各種手段來提升股價。一般來說,兩種利益正當合理的關係是,經營者透過賺取真實的商業利潤來支援公司股價上升,資本溢價,反之,受到懲罰。但是,這種中規中矩的手段比較辛苦,見效慢。一些公司為了提升股價,除了把公司經營好外,還透過與機構的合謀,提前洩露資訊,甚至財務造假,在二級市場操縱股價,進而獲得鉅額暴利。如果此現象得不到有效根治,股市泡沫可能越吹越大,而公司實際價值卻因經營越來越浮躁而每況愈下,當兩者的背離大到無法掩蓋時,則股災有可能瞬間降臨。
20世紀90年代,為了解決一批國有企業經營不善的困境,管理層將它們推向資本市場,讓其有資格可以籌資(所以上市的名額是很寶貴的,直至今天,殼資源依然十分珍貴)。雖然這一政策的出發點是好的,但由於當時國企預算軟約束沒有得到徹底改進,再加上我國傳統的官本位及地方保護主義的影響,加上金融資本市場存在法律法規不健全、監管不到位等問題,國企“圈錢飢渴症”時有發生,出現了一大批渾水摸魚的企業。因為成本低,這些企業就張開血盆大口,從資本市場上大肆圈錢,嚴重損害了投資人的利益。
圈錢行為會降低市場資源的質量,損害市場根基,助長投機行為,不利於市場穩定。最重要的是,圈錢行為將影響投資者對證券市場的信心,最終影響市場的長期健康發展。具體而言,圈錢的表現多種多樣,主要有三種,如圖4…16所示。
圖4…16上市公司圈錢的三種主要模式
直接佔用上市公司資金或資產,其實相當於赤裸裸的明搶,在監管日益嚴厲、投資者權益意識不斷增強的今天,這種現象將越來越少見。至於擔保,是指母公司或者大股東逼使上市公司為關聯公司提供錯綜複雜的擔保,從上市公司融資、資產變賣、銀行借貸等各個環節套騙鉅額資金。由於擔保資金往往得不到及時償還,最終還是由投資者和銀行來承擔損失。更高明的圈錢者則實施不公平的關聯交易,進而損害投資者利益。由於這種方式表面上正常合法,因此投資者和監管部門很難察覺,這類圈錢行