勢分析
自2005年6月以來，我國股市不斷上漲，股指在兩年多的時間裡已經上漲4倍多；2006年末2007年初以來，進入加速上揚階段，直至5月底才開始進行調整和消化。即使考慮到市場元氣恢復和股權分置改革的因素，市場在這樣短時期內的巨幅上升，放在世界證券史的大平臺上來看，也是罕見的行情。影響股市行情因素很多，如圖4…19所示。
圖4…192006年啟動大牛市的內在推動力
進而，又可以歸納為兩種推動力量，一種是業績推動，另一種是資金推動。業績的大幅增長，無疑極大地推高了指數。如果上市公司未來業績的增長趨勢不出現轉折性的改變，也就是說我國宏觀經濟增長不發生改變，此力量還將繼續成為支撐A股市場的重要因素。而市場對於人民幣升值的預期，可謂高度統一，國際投資大師羅傑斯也曾發表驚人觀點，認為未來20年內人民幣升值有望達到500％。
從宏觀經濟角度來說，利率偏低，真實利率為負，以至儲蓄大量向股市移動，更導致股指不斷攀高。原因在於，許多投資者之所以買股票，實在是因為國內投資渠道不多、投資品種太少所致。
圖4…20未來股市的不確定因素
分析2007年後的情況，各種因素基本上都不會改變，牛市行情將得到進一步延續。但同樣，股市還面臨很多不確定性。宏觀層面最不確定的因素來自美國、歐盟等經濟的發展，以及政治、軍事衝突導致的各種不利影響。此外，在股權分置改革完成以後，股市依然面臨著整體上市的規範化改造、單一所有者控制產生的壟斷和關聯交易的制度變革等縱深挑戰性的問題。其他不確定性因素如圖4…20所示。
5�股市估值與泡沫
股票的市場估值，往往“仁者見仁，智者見智”。但是，對一個市場在一定階段的總體估值，普遍認可如下兩個客觀標準。
首先是市盈率。以2007年6月5日為例，雖然A股的平均市盈率超過了40倍，但是滬深300等指數成分股的市盈率卻大大低於這一水平。資料統計顯示，6月5日滬深300成分股平均市盈率32�90倍，上證180成分股平均市盈率30�93倍，深證100成分股平均市盈率37�61倍。而據最新資料統計，道瓊斯成分股平均市盈率18�25倍，標普500成分股平均市盈率18�08倍，香港市場平均市盈率16倍，印度市場平均市盈率22�88倍。與國際主要證券市場和類似新興市場的情況比較，我國A股的市盈率水平仍然高出很多。這只是靜態比較，但考慮到上市公司業績增長的預期以及資產注入對基本面的改善，眾多公司的市盈率還屬可投資範圍。
其次是看市淨率。從國外證券市場來看，股市的市值對賬面淨資產的比率，即市淨率一般保持在2~2�5倍左右。不同行業的情況有所不同，有些資產溢價大一些，有些如房地產業還經常會有折價，即市淨率低於1。2006年度我國上市公司加權平均每股淨資產為2�28元人民幣，而加權平均的股價早已突破10元，市淨率已到5倍左右，2007年則更是進一步攀升。
此外，中國資本市場目前不少上市公司的“收益”是“投資收益”，它們透過相互持股推高股價，這種建築在資金堆砌之上的“收益”有很大的泡沫成分。短期股市被推得越高，風險積累越大，泡沫破裂造成的跌幅也越大。最危險的是，股市泡沫破裂可能成為經濟危機的導火線。
所以，投資者需要密切關注市盈率和市淨率的變化，不可盲目樂觀，以謹防股市泡沫破裂。
6�後股改時代的尋寶遊戲
前些年，政府為了幫助國企解困，因此創造條件鼓勵國企上市募集資金，而民營企業等卻很難有此機會上市。因此，大多數上市公司
是由國有企業改制或由國家和國家授權投資的機構變身而來，加上當時《證券法》中關於企業改制過程中其國有淨資產的折股比例不得低於65％的規定，使得上市公司的股權結構中表現為國有股一股獨大。
但經歷股改後，其情況發生了很大變化，具體如圖4…21所示。
圖4…21股改前後股市對比
受股改的正面效應影響，今後股市裡的寶藏可能出自以下幾個方面，如圖4…22所示。
圖4…22未來幾年股市尋寶圖
以資產注入為例，資產注入是牛市行情裡面最具有想象力的投資主題。由於股權分置問題的徹底解決，徹底改變了