第二章 智慧的勝利（7）
他們開始草擬規範有價證券買賣的規則，並制定了執行合約和解決爭端的辦法。證券交易的會員資格是有限的，回報豐厚，因此經紀人能夠透過取消會員資格的威脅來進行自我約束。不履行合約的會員將受到制裁，對會員違約的非會員也會被列入黑名單。在新的規則採納以後，有價證券市場開始繁榮起來。
在薩頓開始這項事業半個世紀以前，日本大阪的大米商人已經建立起了世界上第一個期貨市場。當時，大米在日本的地位十分重要，基本上可以充當一種貨幣。據說，期貨交易的想法——現在購買商品，日後再交付——大約始於1620年，一位名叫長左衛門的名古屋商人遇到了一位朋友，這位朋友來自日本北部的仙台，在朝聖的路上途經名古屋。這位朋友告訴他，北方的大米收成似乎比較糟。長左衛門當即就買下名古屋地區的大米收成，他給農民預付了10％的貨款，其餘作為債務。在莊稼收穫之後，他先把大米儲存上幾個月，等到北方的歉收把價格抬高之後，再把大米賣掉，從而獲得了一筆可觀的利潤。∫米∫花∫書∫庫∫ ；http：//www。7mihua。com
瞭解到長左衛門的例子以後，大阪的大米商人在接下來的一個世紀裡建立起了相當成熟的交易法則，就像我們今天在任何現代期貨市場，如芝加哥期貨交易所看到的那樣。負責管理市場的商人協會制定了規則。合約條款是標準化的，期貨合同隨時可以成交：合約詳細說明了交易的數量、交付日期和收貨的地點。價格是透過拍賣來確定的。交易情況被記錄在市場的“賬本”裡。市場實行自我管理，破壞規則的商人會遭到驅逐。清算行也成立了，以保證交易的安全。清算行可以同時作為合約的買方和合約的賣方，從而降低了違約的風險。那時甚至出現了金融資訊服務：每日的價格資料會透過旗語、信鴿和烽火訊號迅速傳到日本各地。
大阪市場的發展滿足了參與者的各種需要。透過期貨合約的交易，缺乏現金的種植者可以在大米獲得收成之前就得到資金，那些謹慎的購買方可以提前買下合約，以防備未來的價格上漲。同時，市場給投機者提供了追逐自己直覺的途徑，正如17世紀的小說家井原西鶴所寫的那樣：“人們觀測天象、晚風、朝雨，根據各種各樣的資訊來做投機買賣。”
金融市場的創新還在繼續。一家新公司上市首次公開發行股票的時候，股票的價格在傳統上是按照某個固定價格賣出的。既然股票在此之前從未公開交易過，那麼投資銀行在估計公司價值的時候也就沒有太多參考依據。在大多數情況下，投資銀行設定的價格將比股票市場隨後反映出來的真實價格低很多。比如，2000年有90家矽谷的公司上市，平均的發行股價為16美元，而上市當天的收盤價平均為28美元。股票價格在首次公開上市之後這麼快就有了3/4以上的漲幅，使那些幸運地買到了發行價股票的投資者迅速得到一筆可觀的收益。不過，舊金山翰布里特公司的主管威廉·翰布里特則堅信，肯定能找到更好地確定股票發行價的辦法。他說，投資銀行蓄意低估股票的發行價，故意造成股價的暴漲。投資銀行把要發行的股份提供給自己關照的客戶，並且保證他們能獲得相當大的利潤。作為回報，這些客戶會把未來的業務交給投資銀行。翰布里特認為，這種股票發行方式對於公司的原始股東和被排除在外的小投資者來說是不公平的，他說：“這裡面真的藏著陰謀。”
第二章 智慧的勝利（8）
翰布里特的公司設計出一種叫作“開放式首次公開發行”的線上股票拍賣方法，以取代固定的股票定價方式。這種拍賣是阿爾斯梅爾鮮花市場的“荷蘭式拍賣”的改進形式，投資者將透過競價的方式來報出他們想要認購的股份數量和相應的價格。透過這樣的市場競價過程，可以把所有感興趣的投資者對該公司價值的判斷和資訊綜合起來，匯聚到價格中。翰布里特說，透過這種方式所得到的價格，“與人為的協議價格相比，距離真實的市場需求要近得多”。“起初，我們的商業模型擔心是否有足夠的頻寬和網路資源來應付拍賣過程”，但真正困難的事情在於，“市場已經習慣了原來的協議價格的模式，而我們引入的是一個完全不同的定價機制”。開放式的首次公開發行“在本質上將是一個更有效、更經濟的辦法”。
這種新的股票發行拍賣辦法具有巨大的潛力，我們可以從那些老牌投資商對它的激烈反應中看出來。一位產業觀察家這樣評價翰布里特：“其他投資銀行已經把他視為異教徒。”儘管進入股