我們從沒有預料到的方式對我們形成了“兵臨城下”之勢。這就是多頭石油，利用石油的向量性頭寸挑戰所有國家的勞動生產率；只要我掌握石油，我就可以把各國生產者的毛利率壓縮到極限。
這個做法的高明之處在於，沒有多頭黃金，而是多頭石油。三年前，就有一份研究報告指出石油和黃金之間的傳統對沖比例失控了，從歷史規律來看，似乎應該做多黃金了。如果這段時間我們是做空石油、做多黃金的話，我們仍然有可能產生虧損（取決於對沖比例）。只有單獨做多黃金才有利潤，而且這個利潤低於單獨做多石油的利潤。只有一個對沖組合可以盈利，那就是多頭石油、空頭黃金。這個對沖可以看作是成對交易的一種，融入黃金，丟擲之後，用這筆錢買入石油期貨，這樣就實現了用別人的錢去賺錢的目的，而且這個過程中我們還沒有承擔通貨膨脹的風險。這個對沖把美元的風險對沖掉了，同時保持了正收益的殘差。現在看起來，黃金不具有主動性的向量頭寸，而是被動反映其他資產的波動；即便我們把黃金大幅度拉昇，也不能夠對各國的經濟產生任何實質性影響。而石油就不同了，石油具有主動性的向量頭寸，是進攻的武器。
我曾經說過，開徵物業稅會導致房價下跌。從某種程度上講，房地產的價格其實是有關居住便利的期權。投資人持有一項分紅股票的期權，其價值將隨著公司分紅的增加而大大縮水。油價上漲，導致人們生活成本提高，為了維持這種居住的變數，你必須多付出更高的成本，這就類似於一個分紅的期權。因此，油價上漲不僅僅會導致經濟執行的預期利潤降低，還會從其他方面降低房地產價值。
最近國務院發改委的同志說，為了保護農民利益，不能放開油價。對於這個動機我完全贊成。為了讓大多數人都接受這個解釋，發改委是否也應該同時公佈一下，我國成品油用以農業生產的比例是多少呢？是否有50％以上的油被農民用在了田間地頭呢？如果這個比例只有10％左右，我們完全可以透過對農民實施補貼的辦法來幫助他們。如果在這種情況下，我們還不放開油價，那麼，我猜想政府維護成品油價格的努力其實是在維護全國房地產價格的穩定。畢竟，房價的穩定已經直接關係到我國的金融安全。
我從2002年回國以來，一直呼籲放開人民幣匯率。但是六年來，我們又做了些什麼？從開始的不肯放開人民幣匯率到現在不肯放開油價，國家堆集了人類歷史上規模最大的外匯儲備，卻沒有針對石油和其他戰略資源的對沖交易策略。我們今天看似繁榮的背後，積累了越來越多的風險。國家層面上沒有對沖石油上漲的工具，市場層面上沒有對沖房價下跌的工具，我們持有的往往都是別人在對沖交易中做空的品種，這樣的局面難道不值得有關方面深思嗎？
（本文寫於2008年7月）
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四論油價決定房價
自從我發表了“油價接軌、房價暴跌”的文章以來，收到無數的反饋，主要是質疑我的觀點。
我沒有想到的是，國內的大多數人都是由經濟學的思路出發來考慮金融問題，因而他們必然要和我的結論發生衝突，也必然要犯錯誤。我發現主要問題是大家普遍不理解金融學的向量性頭寸的分析方法。因此，我今天先簡單解釋一下向量性頭寸的概念。
你買下一套100平方米的房子，花了100萬元。你怎麼來描述這套房子呢？你只是簡單地說這套房子值100萬嗎？不對。金融學認為這100萬是有方向性的。你要描述的這項資產其實是由多個有方向性的向量性頭寸構成的。比如：你的房子離市中心很近，所以有升值空間；你的房子朝向很好，所以值這個價；你的房子周圍設施齊備，所以你生活方便……你買入這套房子就是做多了以下幾個頭寸：設施（設施越多，房價越高）、朝向（越好越值錢）等，同時你也做空了距離（離市中心越近價格越高，越遠就越便宜）和人民幣購買力（人民幣購買力越是縮水，你的房子越是值錢）。你在任何時候描述房子，都要說清楚其位置、朝向、設施以及當前人民幣的實際購買力，這才符合金融學的要求。有些頭寸是可逆的，比如人民幣的購買力，人民幣購買力上升將導致房價下跌；有些則不能，比如房子的朝向，房子造好
之後就不能更改。
我曾經說過，如果油價上漲，導致居住者交通費用上升，從而變相地將房地產的地理位置搬到偏遠的地方，這是對房價的直接影響之一。房地產的投資人其實是持有了一個有關多頭居住便利的70年連續