到期的一年期期權。如果房地產居住者的生活成本由於油價上漲而上升，就相當於持有一個行權價格不變而公司卻提高分紅的股票期權，必然導致期權價值下跌，這是油價對房價的影響之二。
最具有爭議的話題來自於房地產是否在任何條件下都能夠表現出針對人民幣購買力的空頭頭寸。有人說，油價上漲之後，將導致通貨膨脹上升；而通貨膨脹上升就意味著人民幣購買力下降，進而推高房地產價格。這個邏輯看起來是合理的，就如同2007年各大券商的研究所都在說“流動性氾濫導致的通貨膨脹將導致資產價格上漲”一樣，聽起來都是合理的。
我們先回憶一下10年前的東南亞危機。那時美元突然升值，導致東南亞各國的貨幣無法維繫固定匯率。在此之前，東南亞各國普遍經歷了通貨膨脹和信貸過度投放的階段。今天美國的情況和當年的東南亞各國類似。當年的美元升值變成了今天的石油暴漲，此前美國國內也經歷了信貸擴張的階段。其結果是，油價上漲之後，美國國內並沒有出現所謂的油價帶動的全面物價上漲，美國的房地產和道瓊斯反而下跌，真的類似當年泰國的情況。按理說，石油漲價了，美元的購買力下降，應該導致美國的房地產價格上漲，即便漲幅低於石油，也應該保持上漲的幅度。
可惜的是，我們不僅沒有看到美國的資產價格上漲，反而是股價和房價的連連下跌。這又怎麼解釋呢？通貨膨脹並不增加人類的總財富，而是把財富重新分配。油價上漲的結果就是，相同數量的財富被吸收到石油和其他原材料上，剩餘的財富繼續在股票和房地產等專案上進行分配。在這種情況下，美元針對美國房地產的購買力是增強而不是減弱了，美國國內的資產只有打折到一定的程度，才能體現出和油價相當的預期收益，才能吸引資金進入。同樣的道理放在中國來看，我國的油價還沒有接軌，暫時還看不出油價和房價的互動關係。
有人反駁我的觀點，說從2000年開始，油價從10美元到140美元，其間國內的房地產價格漲了5倍，問我怎麼解釋。我說這很簡單，如果你從2000年開始，用做空房地產的錢去投資石油，你已經取得了極高的回報，這個拿石油和房地產做的對沖的結果告訴我們，房地產和石油之間存在一個向量性頭寸關係。我作為一個堅定的*主義者，相信事物有從量變到質變的過程。美國也曾經走過這樣的道路，放鬆信貸，美元貶值。一開始，房價確實上漲了，但是油價漲得更快。當油價觸及100美元的時候，美國經濟無法支援這樣高的油價了，房地產市場發生質變，次級債危機爆發。
回顧這半年來國際金融市場的動盪，我們會發現石油才是真正的貨幣，金融危機可能已經開始了。這一次是在美國首先爆發，美元對石油大幅度貶值，美元表現的資產大幅度下跌。當我們還在防範熱錢流入，擔心熱錢出逃的同時，金融危機已經穿上了新的外衣。我曾經說過，匯率問題已經不那麼重要了，現在真正重要的是石油。
（本文寫於2008年8月）
五論油價決定房價
油價和房價的問題越來越受到廣泛關注。首先是因為油價漲幅驚人，其次是因為房價牽動大家的切身利益。我想就此問題進一步展開討論。
那些反對我觀點的人強調房價的成本高，相信房地產的剛性需求強勁，但是我認為這些觀點都是幼稚的，屬於經濟學的範疇，而不是金融學的觀點。
首先，房價不是由成本決定的。雖然物價都在漲，導致施工和拿地的成本都上去了，但是我們不能就此得出，大家都會在成本以上拋售的結論。在資本市場上，割肉出貨的例子最近比比皆是。其次，房子也不是由供求決定的。供求關係認為房價漲了就會有人拋，跌下去就有人買，只要有剛性需求，房價就不會下跌。有人認為中國的城市化和結婚生育人口的增加是剛性需求的重要支援，因此房價不會下跌。我提醒大家看看：漲的時候有多少人惜售，跌的時候又有多少人割肉。追漲殺跌歷來就是資本市場的特徵，而和供求關係沒有絕對的聯絡。關鍵在於，房子是資產不是商品，商品可以由經濟學家說了算，而資產有其固有特性，不是經濟學家可以理解的了的。我現在終於知道了我的新書《經濟學家是我的敵人》為什麼叫好不叫座，因為大多數人還是在用經濟學思考問題。此外，還有人杜撰說我認為從緊貨幣政
策中的加息將導致房價下跌，請去看看我從2004年央行第一次加息就提出的“加息推高房價”的觀點。
下面我用簡單的金融學原理來談談油價