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人民幣匯率手中的“風箏” 樓價與股價（1）
人民幣和美元的匯率及利率影響，其實早已顯現在股市和樓市之中。
在2000年的時候，國內樓市尚未完全從亞洲金融危機中走出來，價格十分低迷，但從2002年以後，以上海為龍頭，深圳、廣州、北京緊隨其後，國內房價迅速攀升，上海的樓價在3年之內，一度飆升200％…300％。那時候，很多人都認為是溫州炒房團惹的禍，紛紛予以譴責。我們卻認為那是表面現象。2004年底的時候，我們就指出，在上海房價大幅上漲的背後，其真正的推動力是國際上歐元、美元、人民幣匯率和利率關係所至。
在遭受“9·11”恐怖襲擊後，美國隨即又受到網路股泡沫破滅的衝擊，其國內經濟面臨衰退的危機，當時格林斯潘掌舵的美聯儲果斷地連續降低美元利率，直到1％。與此同時，2003年以後，歐元對美元不斷升值。這樣一來，投資者持有美元，不僅本金對歐元貶值，利息也非常之低，這樣他們就紛紛賣出美元，開始購買其他幣種的資產或大宗商品與不動產，前者包括歐元資產、人民幣資產、英鎊資產等，後者包括銅、石油、黃金、房地產等，這就構成了當時歐洲貨幣資產和全球大宗商品瘋狂上漲的主要動力。
於是乎，無利可圖的美元開始向世界氾濫流動。它的主要流向有兩個，一是歐洲，二是東亞。在東亞，它的首選是中國，在中國首選上海，儘管這些熱錢仍不能光明正大地作為資本專案直接流入，但它們完全可以以外商直接投資專案，乃至偽裝為貿易順差潛入中國。與此同時，鑑於國際上美元利率很低，中國央行也必須降低人民幣的存款利率，而使得大量的國內銀行人民幣存款也開始四處流動。如此，國際上的熱錢和國內短期投機資本合而為一，去尋找能夠獲得最大投資回報的領域。
在2004…2005年的時候，由於國內股市根本制度性缺憾———股權分置問題沒有解決，股市不具備基本的投資條件，因而房地產必然成為熱錢追捧的主要目標，國內國際的巨大熱錢流一湧而生，房價扶搖直上也就不難理解。
儘管從2005年開始，鑑於歐元咄咄逼人的攻勢，美元的紙貨幣霸主地位危在旦夕，美國被迫開始採取各種措施捍衛美元，其中一個重要的舉措是不斷加息，美元利率由最低點的1％一直加到目前的（國際美元存款利率，國內美元存款利率目前為3％），而現在人民幣的一年期存款利率為。美元和人民幣之間利差為，既然有這個利差，投資者就可能賣出人民幣買進美元以謀取更多的利息收入。
如果投資者買入大量的美元，就意味著美國將支付更多的利息開支，增加財政赤字，因此，美國更願意採取逼迫人民幣升值的方法，來平衡這個利差，比如，如果人民幣一年升值為3％，目前人民幣和美元的利率保持不變，持有人民幣資產還可多獲益；如果人民幣升值5％，則持有人民幣資產可多獲益。實際上，這等於中國變相替美國承擔了部分利差造成的財政赤字。
筆者之所以堅持認為人民幣對美元在2007年升值在3％左右最為合理，就是這個原因。在目前美元人民幣利差為的情況下，人民幣兌美元3％的升值幅度剛好可以平衡這兩個幣種的收益水平，從而避免熱錢大進大出。否則，人民幣升值大大超過3％，或者低於3％，都將會使中美兩國目前艱苦調控中的宏觀經濟變得更復雜，更難以控制。
但是，在3％的升值幅度下，人民幣和美元資產收益基本持平的情況下，中美兩國間的匯率和資本市場就會波瀾不驚，熱錢衝浪獲利的機會就少。因此，那些或有意或無意受金錢利益驅動的輿論，一定會千方百計地促使人民幣更大幅度地升值，甚至想方設法威逼利誘人民幣匯率日浮動區間擴大。而這種輿論目前似乎已經對中國的一些重要部委產生影響，人民幣升值5％似乎已經成為某些人的共識。孰不知，投機匯率風浪的熱錢及幕後黑手正竊笑不已。
這一誤導的負面影響已經開始顯現在股市上。最近兩年，國家加大對房地產的調控力度，出臺了各種控制炒作的土地、稅收及信貸政策，熱錢投機房地產的空間被大大壓縮。但隨著國內股市股權分置的根本性制度缺陷被解決，被壓抑的資本市場空間被開啟，加上人民幣將更大幅度更快速度升值輿論的誘惑，更多的熱錢湧入中國，與國內的短期流動性資金一起，瘋狂炒作內地股市，造成了上證指數在2006年上漲130％的奇觀，造就了超級大